Бег с барьерами или Почему инвестиционные дела идут вкривь и вкось?

Автор(ы): Доктор экономических наук, профессор Санкт-Петербургского государственного университета Маленков Ю.А.

Опубликовано: Журнал «Банки и деловой мир». №6 июнь, №7 июль, №8 август - 2007

Новая концепция расчетов эффективности инвестиций - методология оценки полных экономических результатов инвестиций

Новая концепция расчетов эффективности инвестиций основывается на следующих принципах, которые игнорирует методика дисконтирования:

• все расчеты должны выполняться в реальных финансовых показателях и полностью соответствовать реальным денежным потокам, что исключает ошибки «виртуальных денежных потоков»;
• оценка эффективности инвестиционных проектов должна учитывать все эффекты инвестирования;
• методы оценки эффективности инвестиционных проектов должны объяснять все ситуации, возникающие в сфере принятия стратегических инвестиционных решений;
• стратегический инструмент управления инвестициями должен правильно определять наиболее выгодные направления инвестирования и учитывать различия инвесторов, которые входят в группы стратегических, тактических и оперативных инвесторов, имеющих разные временные приоритеты получения доходов;
• методы оценки экономической эффективности инвестиций должны быть полностью прозрачны и понятны как инвесторам, так и менеджерам инвестиционных проектов.

Исследования инвестиционных процессов показала необходимость применения в качестве инструмента стратегического управления новой методологии оценки полного экономического результата инвестиций.

Полный экономический результат проекта (ПЭР) это главный экономический критерий, который отражает экономическую целесообразность стратегии или стратегического проекта на основе учета всех основных составляющих экономического эффекта и стратегической синергии. Этот критерий измеряется в денежных единицах и показывает реальный экономический вклад стратегии в развитие компаний или других организаций. ПЭР позволяет учесть все составляющие эффекта, включая все прибыли от проекта с учетом прибылей по проекту, направленные на инвестиции в прошлые годы, все затраты и реальную рыночную оценку проекта (бизнеса). При этом все показатели, входящие в ПЭР, а также сам полный экономический результат, полностью соответствуют бухгалтерской и финансово-экономической отчетности организации.

Для расчета полных экономических результатов проектов следует учитывать все виды экономической отдачи проектов.

ПЭР включает определение прибыли с учетом налоговых выплат от различных видов деятельности (продуктов), создаваемых в результате реализации проекта, учет инвестиции части прибыли на различные направления, включая реинвестирование средств в проект, рыночную оценку стоимости бизнеса, инвестиции. Расчет ПЭР также включает учет реинвестирования части основной прибыли, а также влияние стратегии на изменение рыночной стоимости бизнеса на всех периодах реализации проекта.

Расчет полного экономического результата стратегии (ПЭР) по каждому периоду развития проекта проводится следующим образом:

,
где PR_j - полный экономический результат j–го периода (j = 1,2,3);
D_it – доходы от i–го вида деятельности (продукта) в году t;
Z_it – расходы по i-му виду деятельности продукту в году t;
Nl_it - налоговые выплаты по i-му виду деятельности (продукту) стратегии в году t;
DP_t –доходы от инвестиции прибыли компании в прошлые годы, полученные ею в году t;
ρ_tk –доля прибыли компании, направляемая на k-й вид инвестиционной деятельности в году t;
K_t – общее число видов инвестиционной деятельности осуществляемых ею до года t;
S_t – рыночная оценка компании в году t;
I_t- инвестиции по проекту в году t.

Новая концепция оценки эффективности инвестиций основывается на здравом смысле и реальных процессах инвестирования. Ее сущность предельно ясна и понятна – полный экономический результат инвестирования включает²:

• сумму чистой прибыли от всех составляющих социально-экономического эффекта стратегии или стратегического проекта (раздел 5.4.1), с учетом ее возможного реинвестирования;
• дополнительную чистую прибыль от реинвестирования части или всей основной чистой прибыли;
• изменение стоимости бизнеса в результате реализации стратегии;
• инвестиции в реализацию стратегии или стратегического проекта.

Расчеты можно представить в следующем виде:

Табл. 1. Расчет полного экономического результата стратегии

Методология расчета полных экономических результатов инвестиций (ПЭР)

Компоненты результатов оценки эффективности стратегий и инвестиций

1. Сумма чистой прибыли от стратегии или проекта за весь оцениваемый период (0, T) за вычетом реинвестируемой части прибыли (коэффициент (1-ρi)) 2. Дополнительная прибыль от реинвестируемой части прибыли в другие стратегии и проекты инвестирования за весь оцениваемый период (0, T) ( при этом учитывается эффект синергии , возможен учет кластерной структуры экономики в связи с анализом сети других проектов, появляющихся в результате реализации данной стратегии или проекта). 3. Стоимость компании или инвестиционного проекта (бизнеса), в конце оцениваемого периода (T) (учет стратегического синергетического эффекта) 4. Инвестиционные затраты по годам за весь оцениваемый период (0, T).

Примечание: концепция ПЭР может применяться как для новых объектов стратегического инвестирования, так и для уже существующих. Если инвестиции осуществляются в ранее созданные объекты, то схема расчетов не изменяется, но вместо абсолютных показателей прибыли и стоимости объекта инвестирования учитываются соответствующие показатели их изменений. Например, прирост прибыли и увеличения стоимости бизнеса в результате инвестирования.

Новая методология резко упрощает стратегический выбор и делает его обоснованным.

Табл 3. Пример выбора наиболее эффективной стратегии инвестирования

	Стратегия 1	Стратегия 2	Стратегия 3
Экономические характеристики стратегии компании в ближайшие 3 года, тыс. руб.	Приобретение доли пакета акций компании дистрибьютора	Приобретение 2-х фирм поставщиков	Приобретение новой компании, производящей фотоматериалы
Общая прибыль	16 000	17 000	12 000
Ожидаемая дополнительная прибыль от реинвестирования	4 000	3 000	6 000
Изменение стоимости бизнеса	4 500	3 000	3 500
Потребности в инвестициях	12 000	11 000	12 500
Результаты расчетов
Полный экономический результат (ПЭР) т.р.	12 500	12 000	9 000
Отдача инвестиций, %	104,17	109,09	72,00
Норма прибыли, %	166,7	181,82	144,00

Наиболее эффективная стратегия по критерию максимального результата (номер стратегии): N 3 (12 500 р.).

Переход к расчетам чистой прибыли (за вычетом налогов) вместо денежных потоков необходим потому, что стратегические инвестиции стремятся в регионы с более низкими ставками налогообложения. Дисконтирование не учитывает этот важный фактор в принятии решений инвесторов.

Стоимость бизнеса или инвестиционного объекта качественно изменяет всю парадигму эффективности инвестиций. Этот критерий является важнейшим для акционеров и инвесторов, но он в существующих методиках, не учитывается. Возникает парадокс, особенно для инновационных проектов. Каким образом, например, в Силиконовой долине (США), месте заключения множества инвестиционных соглашений по инновационным проектам инвесторы соглашаются финансировать инновационные проекты, находящиеся на стадии разработки и ничего кроме долгов не имеющих, но содержащих большой потенциал в будущем?

←	5	→
1 2 3 4		6